事件：公司發(fā)布2021年半年度報告。公司2021H1分別實現營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈*182.91億元與24.16億元，分別同比增長16.66%與30.22%。

　　點評：

　　高基數下公司Q2營收略微承壓。公司2021Q2實現營業(yè)收入93.63億元，同比下降0.25%;實現歸母凈*13.94億元，同比增長5.77%。為應對疫情產生的沖擊，公司在去年二季度主要采取壓貨沖銷量的方式緩解經營壓力。2020Q2，公司實現銷量277.60萬千升，同比增長8.27%，銷量處于歷史高位。銷量的增加拉動公司去年二季度業(yè)績上行。2020Q2，公司的營收與歸母凈*的增速分別為9.15%與60.14%。因此在去年高基數的基礎上，公司2021Q2營收略微承壓。

　　產品結構優(yōu)化，高端進程持續(xù)推進。近幾年，公司在實行“青島主品牌與嶗山第二品牌”戰(zhàn)略的基礎上，積極進行高端化戰(zhàn)略布局，加快向高附加值產品轉型，不斷優(yōu)化產品結構，以更好的滿足市場需求。目前，公司的高端戰(zhàn)略已取得一定成效。2021H1，公司共實現產品銷量476.90萬千升，同比增長8.20%。其中，以中高端產品為主的青島主品牌產品銷量為252.80萬千升，同比增長20.90%;青島主品牌中的高檔以上產品銷量同比增長41.40%。

　　積極推出新場景，加大品牌傳播力度。為進一步提高品牌影響力，公司不斷拓寬消費場景，迎合年輕高端化的市場需求。“TSINGTAO1903青島啤酒吧”是公司目前重點打造的消費場景，主要定位高端化、個性化與時尚化。截至2021H1，公司已在全國開設200多家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，覆蓋20個省份與62座城市，主要以一二線城市為主。預計到2023年，此類酒吧在全國將達到400-500家。

　　公司Q2盈利能力有所提升。隨著產品結構逐步優(yōu)化，公司的率穩(wěn)步提升。2021Q2，公司實現率43.70%，同比增加0.80個百分點。從費用端來看，由于今年公司的品牌宣傳費用主要集中在一季度投放，2021Q2公司的銷售費用率同比下降1.73個百分點，為14.51%;管理費用率為4.03%，同比增加1.18個百分點，主要系公司實施限制性股票激勵計劃確認股份支付費用，以及同期因新冠疫情影響減免社會保險費用所致;財務費用率為-0.65%，同比增加0.64個百分點，主要系公司辦理理財產品等債務工具，收益計入公允價值變動收益所致。在率與費用率的綜合作用下，公司2021Q2的凈利率為15.30%，同比增加0.54個百分點，公司的盈利能力進一步提升。

　　維持推薦評級。預計公司2021-2022年EPS分別為2.05元和2.45元，對應PE估值分別為43.26倍和36.26倍。作為啤酒行業(yè)的龍頭，公司產品結構優(yōu)化升級的策略清晰，致力于以青島主品牌與嶗山第二品牌為主線，通過體育營銷、音樂營銷、IP聯名與明星代言等方式持續(xù)塑造品牌的魅力。隨著公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，*彈性有望進一步釋放。維持對公司的“推薦”評級。

　　風險提示。高端化推進不及預期，原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題，宏觀經濟影響。